中金策略宇树科技股价大幅回撤，首程控股康雨：不太关注短期波动，回调不代表不是好公司

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　　上市之后股价经历大幅回撤的宇树科技（688836.SH），并未改变部分机构投资者对其长期看好的判断。

　　8月24日，首程控股（00697.HK）董秘康雨在第二届世界机器人运动会现场表示：“我不太会关注它（宇树科技）现阶段的股价波动。”她向时代周报等媒体表示，首程控股在投资时看重企业本身的资质，而宇树科技正是一个好公司。

　　首程控股是港股上市产业集团，2023年联合北京国管共同发起设立北京机器人产业发展投资基金，2024年该基金投资宇树科技。此外，该基金还投资20余家具身智能企业，覆盖本体、大模型、零部件、算力环节等产业链上下游。

　　宇树科技于8月19日登陆科创板，开盘冲高至1100元/股，市值超过4400亿元。之后多个交易日，宇树科技股价持续走低，市值大幅回撤。8月25日，宇树科技收报602.80元/股，市值降至2438亿元。一时间，宇树科技的真实价值乃至人形机器人赛道是否存在泡沫，引发市场关注。

　　“回报率最高的项目”

　　2024年，北京机器人产业发展投资基金入局宇树科技。这笔投资发生在行业的“非共识阶段”，康雨介绍，投资前，团队进行了大量尽调，横向对标海外产品，访谈前期投资人与企业核心管理层，并参观了杭州的工厂，“综合各方面信息，认为宇树是硬件本体赛道做得最好的企业”。

　　她回忆称，当时宇树科技还不是登上春晚的明星企业，尚未推出人形机器人产品，但机器狗业务已具备市场竞争力。不少财务投资人对机器人硬件本体的价值存疑，对人形机器人商业化前景持观望态度，放弃了该项目。

　　在IPO之前，北京机器人产业发展投资基金（有限合伙）持股宇树科技3.83%，上市后稀释为3.44%，位列第八大股东。当被问及投资众多机器人公司的收益时，康雨表示，“现阶段回报率最高的（项目）肯定是宇树。”

　　对于宇树科技的股价波动，康雨认为，作为价值投资方，不需要过度解读二级市场短期交易带来的涨跌。短期股价波动来源于交易层面的买卖博弈，并不能用来判定企业基本面好坏，股价回调也并不代表公司本身价值出现问题。

　　“这家公司是不是好公司，我们判断是好公司。至于当下是高估还是低估，我们没有话语权，也不会去做这个判断。”她表示。

　　在康雨看来，宇树科技能登陆科创板，是企业自身条件支撑，不完全是行业热度催生的结果。上市带来品牌、资金等资源，但企业能否将这些资源转化为实际业务成果才是核心观察点。对于宇树科技而言，上市只是发展的一个节点，而不是终点。

　　康雨也表示，到了未来解禁的关键时刻，“核心会看宇树团队是否仍然坚守初心，野心与目标是什么，以及实现路径是否清晰。”

　　宇树科技在本届人形机器人运动会上的竞赛成绩并不突出，也引发一片热议。“比赛只是单一维度考核机器人，速度只是众多性能指标中的一项，不能代表机器人全部综合实力。” 康雨认为，宇树科技已跨过量产关，量产制造能力是赛场竞技无法衡量的关键指标。

　　提及投资标的筛选标准，康雨表示：“人和人很难直接横向对比，但优秀企业家存在一些共通特质。”她认为，宇树科技创始人王兴兴身上有着浙商创业者很典型的特质，做事务实，有极客精神，对机器人这件事抱有发自内心的热爱，“我们希望投资能成就伟大企业的企业家。”

　　被投企业有10家计划上市

　　押中宇树科技固然难得，但首程控股的投资逻辑或非单个项目博弈，而是盯上产业链。目前，首程控股已布局20余家机器人相关企业，覆盖本体、一体化关节、材料、大模型、数据、算力等软硬件环节。

　　康雨将首程控股定义为“耐心资本”，没有硬性退出时限，把被投企业视作自己的客户。

　　她以理想汽车项目举例，首程控股合计投入6亿元，收获几十亿元回报，至今仍持有部分股份。而部分机器人项目，已连续加注五轮。“把LP的钱花出去不是本事，真正的本事是精选投资。加注的前提，是企业发展持续超出预期。”康雨说。

　　康雨称，首程控股在对企业进行估值时，不单纯以订单作为评判依据。首轮投资看经营现状、未来规划和行业卡位；后续追投，依据企业超预期、符合或不及预期动态调整估值。

　　“机器人行业需要巨量资金、资源投入，未来成长空间巨大，具身智能和物理AI是5—10年的长周期赛道。”她进一步指出，不必纠结所谓AGI奇点的具体到来时间，奇点来临前人形机器人行业会反复出现资本进出，“投机逐利的资本我们挡不住，但最后真正赚到大钱、推动产业发展的永远是耐心资本。”

　　她透露，首程内部统计，今年大约有10家被投企业已有申报或者上市计划。

　　除此之外，首程方面也承担产业运营工作，通过旗下机器人产业平台“陶朱新造局”线下店对接市场、协调产业链资源。康雨向时代周报记者表示，陶朱新造局的设立初衷不只是服务被投企业，它同时是C端渠道载体，未来还可以拓展B端、G端、维修后市场。既服务被投企业，同时从消费端获取反馈，帮助筛选供应链上新的创业公司。

　　目前，不少机器人创业团队重心放在研发，缺少市场拓展能力。“很多创业公司没有营销预算，我们通过陶朱新造局做集约化展示，门店不一定只卖我们投资的企业产品。”康雨进一步表示，虽然目前还没有门店跑完年度周期，没跑通完整财务模型，但是进店人数、转化率在持续提升。首程方面会根据周边客群做选品，每家门店商品结构不一样，后续持续迭代商业模式。

　　康雨判断，具身智能产业尚处早期，当前只是第一波企业上市潮，远未到行业终局。二级市场定价会反向影响一级市场，未来行业或将迎来周期性洗牌，但产业整体向上。物理AI赛道一定会出现万亿级体量的公司，现在还无法确定具体是哪一家。

　　但与此同时，当前行业仍有突出短板有待克服。“人形机器人运动会是一场公开的极限可靠性测试，跑步、跳跃等项目分别验证爆发力、续航、整机稳定性，赛场暴露的故障正是商业化需要解决的问题。”

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